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白酒迎来三年牛市 静待业绩和国企改革双轮驱动

白酒行业将于2015年二季度底部复苏,今年三季度大部分财报将由负转正 

1、白酒行业将于2015年二季度开始复苏。(1)本轮白酒行业有望三年调整完毕。
    在1998-2003年行业调整中,2000年行业利润增速超30%,2001年5月国家出台从量税,导致行业继续调整3年。在不出现极端情况下,预计经过3年调整,2015年上半年本轮白酒行业将调整完毕。(2)今年二、三季度一线白酒开始底部复苏,预计三线白酒明年二季度开始复苏。第一、从量价两个维度来看,一线白酒今年二、三季度传统销售淡季一批价稳定,库存量基本出清,基本面已经见底并逐步复苏。第二、通过分析我们认为一线白酒价格下滑对三线白酒中高端产品价格体系的冲击大概有3个季度的滞后期,预计三线白酒价格体系将于明年一季度在本轮白酒价格调整中见底,并于明年二季度开始逐步复苏。2、今年三季度大部分白酒单季度同比数据将由负转正。从财务数据来看,2013年Q2、Q3开始大部分白酒进入业绩大幅下滑阶段,尤其是2013年Q3,五粮液、洋河、汾酒单季度业绩分别同比下滑27%、52%、56%。具有代表性的8家白酒公司中,仅有贵州茅台和青青稞酒业绩保持正增长,我们预计今年三季度大部分白酒单季度同比数据将由负转正。
       国企改革提升行业估值,催生白酒行业牛市   

 1、混合所有制是国企改革大方向。新一届习李为首的政府上台后,不再出台大规模刺激政策,而主要致力于提高全要素生产效率,增强市场在配置资源中的决定性作用。国企改革正是这一系列改革的重中之重,混合所有制改革被放在首要重要地位。
    2、洋河股份是白酒行业里国企改革的经典案例。洋河股份的超高速发展成为国内白酒行业的神话,2004-2013年洋河股份营业收入从4.17亿元增长至150.24亿元,复合增长率达48.91%;净利润由0.15亿元增长至50.02亿元,复合增长率达90.87%。
    3、未来多家酒企具备改制预期,催生白酒行业牛市。目前白酒行业上市公司中,有多家公司具备改制预期。如果改制预期得以实现,将会极大地释放企业经营活力,对企业乃至整个白酒行业都将产生重要的影响。具备国企改革预期的公司有:贵州茅台、五粮液、古井贡酒、老白干酒、沱牌舍得、伊力特、顺鑫农业。
    白酒估值将介于15-30倍之间,未来三年白酒股价有望翻番    

1、估值的艺术:白酒公司估值应该怎么给?(1)白酒具备资源属性、差异化属性、社交属性这三个与其他消费品不同的本质属性,应当获取更高的估值水平。随着未来白酒行业基本面好转,行业收入增长5%-10%,有些优秀公司收入会增长超过20%,甚至有些会有30-50%的增长,因此我们认为白酒行业可以给予较高估值。(2)站在全球视角来看,全球消费品的估值一般介于15-25倍之间。另外,我们从香港市场来看,品牌消费品龙头的估值一般介于20-30倍之间。鉴于以上理由,我们认为未来国内白酒估值可以介于15-30倍之间。2、一线、二线、三线白酒股价均有望三年翻倍。随着白酒行业基本面复苏,2014-2015年白酒行业会再次演绎戴维斯双击。我们对白酒重点公司未来业绩进行预测,同时按照我们对白酒行业的理解给各个公司赋予未来几年的估值,得出结论:一线、二线、三线白酒股价均有望三年翻倍。区别在于,一线白酒业绩增长稳定,适合于稳健型投资者;二三线白酒基本面目前仍未见底,未来仍存在不确定性,业绩弹性大、市值小,适合于激进型投资者。
      重点公司推荐    

1、一线白酒。我们重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份。
    2、二线白酒。我们重点推荐古井贡酒,积极关注山西汾酒。
    3、三线白酒。我们重点推荐青青稞酒,积极关注老白干、沱牌舍得。

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