糖酒快讯

百事可乐也许该分拆了

    导读:《巴伦周刊》最新一期封面文章称,在公司分拆大潮中百事可乐(92.75,0.92,1.01%)岿然不动,但投资客佩尔兹旗下对冲基金入股后要求分拆小食和饮料业务,认为这样可更好地促进二者的发展。百事可乐则坚持认为小食和饮料合二为一利大于弊。

    公司分拆在公司化的美国很流行。甘尼特(Gannett)、时代华纳(77.33,0.01,0.01%)等媒体公司将剥离增长乏力的报纸和杂志业务,以便着力打造活力较强的广播和有线电视业务。雅培(42.76,0.53,1.26%)公司一分为二,变为同名医疗产品公司和增长更快的制药公司雅培生命。卡夫食品公司则分成两个上市公司,即增长缓慢但稳定的卡夫食品集团和业绩更优的小食、糖果公司蒙德雷兹国际(MondelezInternational)。

    一家拒不分拆的公司是116年历史的软饮料公司百事可乐,如今它60%的利润来自菲多利、多力多滋(Doritos)和乐事薯条。

    多年来一些投资者抱怨软饮料业务拖累利润较高、增长较快的含盐小食业务,自从去年积极投资家佩尔兹(NelsonPeltz)染指百事可乐后他们的怨言更多。去年夏天佩尔兹旗下对冲基金TrianPartners预计,百事可乐股价可达144美元(近期股价为92美元)。“股东对百事可乐现状不满,”佩尔兹对本刊说。“虽然我们认为体现百事可乐价值的最好办法是分拆饮料业务,但我们仍然欢迎不同意见。”

    持有12亿美元百事可乐股票的TrianPartners硕果累累。TrianPartners在2012年推动了卡夫公司的分拆,在董事会赢得多个席位后帮助亨氏公司扭转了局面。佩尔兹曾说要对百事可乐采取行动,代理人战争、入驻董事会等都是可能的选择。

    百事可乐似乎对佩尔兹的挑衅做出了反应。今年2月,百事可乐公司管理层提出每年削减10亿美元成本的五年计划:收缩公司架构、调整生产、扩大自动化应用及改进分销网络。此外,公司预计今年将通过分红和股票回购向股东回报87亿美元,比2013年多35%。

    不过,与此同时百事可乐仍然坚持“统一力量”(PowerofOne)的战略,软饮料和小食业务统一运营。“我们一直都是通过改造实现业绩,”百事首席财务官乔斯顿(HughJohnston)如是说。他说软饮料和小食业务的统一采购和供应链重叠使公司受益,美国市场顾客一起购买小食和饮料的时间占55%。

    百事公司董事长兼CEO卢英德(IndraNooyi)不愿接受本刊采访,不过她在公司第一季度的电话会议上表示“改善产品组合的大刀阔斧动作正在产生效果”。

    如果说百事可乐公司管理层不感冒佩尔兹的执着,华尔街却受到鼓舞。瑞银(17.87,0.02,0.11%)分析师StephenPowers最近将百事可乐股票评级调升至买入,目标价100美元。百事可乐称过去十个季度均达到或超过利润预期,不过有分析师表示它调低了季度财测,从而降低了盈利标准。

    自2013年4月佩尔兹首次公布Trian入股百事可乐以来,百事可乐股价已上涨11%,逼近历史高点。很多人认为佩尔兹施压百事可乐为股价托了底。2013年一月佩尔兹开始买入百事可乐股票并私下鼓动公司改革,佩尔兹称在此之前他和卢英德直到都是好朋友。卢英德通过发言人表示自己仍视佩尔兹为好友。

    作为软饮料的“千年老二”,百事可乐公司去年的百事可乐(Pepsi-Cola)、无糖可乐(DietPepsi)、激浪(MountainDew)等碳酸饮料销售额为170亿美元。加上佳得乐(Gatorade)、立顿茶、纯果乐(Tropicana)和NakedJuice,饮料销售额去年共计318亿美元,占百事可乐664亿总销售额的48%。年销售额超过10亿美元的品牌百事可乐共有14个。

    相比之下可口可乐(41.78,0.14,0.34%)公司只卖饮料,可口可乐、芬达、雪碧去年的销售额占公司总销售额469亿美元的70%。年销售额过10亿美元的品牌可口可乐公司有17个。可口可乐公司饮料销售额年增速3-4%,百事可乐则为2-3%。

    不过当1965年百事可乐收购菲多利食品公司(Frito-Lay)之后,它和可口可乐公司有着根本区别。如今百事可乐的小食业务占一半多,占全球小食市场的28%,旗下菲多利有八个销售额数十亿的品牌。百事可乐小食业务去年增长4%,但其运营利润率号称27%;饮料销售额下降1.5%,运营利润率14%。去年百事可乐公司盈利68亿美元,合每股4.37美元。

    佩尔兹认为,百事可乐分拆后饮料和小食业务运营会更加企业化。“通过加强运营管理和消除公司官僚作风,分拆是为了降低企业经营费用,充分释放两种业务的潜力,”佩尔兹如是说。

    Trian认为,如果增加广告和市场营销投入,菲多利的业绩会更耀眼。虽然第二季度卢英德表示百事可乐今年的广告开支将达到营收的5.9%,但Trian称过去这一比例为8%。佩尔兹坚持认为百事可乐一直减少广告开支以支持饮料业务。

    百事可乐称2006年饮料收入的7.6%用于销售和营销开支,但那是在收购百事瓶装公司营收增加了200亿美元之前,后来这一比例便降至5.9%。百事可乐否认将菲多利的广告开支用于加强饮料业务。

    百事可乐目前股价为2015年预期每股收益4.96美元的18倍。Trian的估值模型认为,小食业务单独可达到23倍市盈率,饮料业务则可达18.5倍,相应地股价可到105美元。要实现Trian所估计的业务分拆后144美元的股价,该模型还假定股息率为3.75%(目前为2.9%)及加速削减公司管理费用和增加品牌投资。将百事可乐的四个总部(纽约两个、芝加哥和普莱诺各一个)合并为两个可部分降低成本。

    伯恩斯坦公司分析师AliDibadj认可除已决定的50亿美元成本削减外还可再减20-30亿美元,不过削减成本只能进行到这一程度,在某一时刻必须适时改进战略。百事可乐坚持认为成为一个公司的协同效应每年可省成本8-10亿美元,Trian反驳称拆分后的成本削减可能性大大超过协同效应带来的好处。

    Trian并非放弃饮料业务而主抓更赚钱的小食业务,它认为饮料业务独立后可大大提高利润率,自己愿意增持百事可乐股票和加入董事会。Trian表示,轻装上阵的饮料公司不用支持公司管理费用,有可能成为可口可乐更强劲的竞争对手。

    Powers赞同Trian的观点:“百事可乐的饮料业务在一定程度上投资不足,另一方面又受到表现着实强劲的菲多利北美业务的补贴和支持。可以说它与可口可乐一比高下的斗志已经妥协。

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    而且,百事可乐维持统一能够实现的益处颇令人怀疑。Powers指出,尽管在广告、包装、原材料购买等方面饮料和小食业务有一些重叠,但两种业务的文化不同,在管理上也没有交叉。伯恩斯坦的Dibadj表示,“百事可乐当前体制并不理想,五年来我们一直认为公司应进一步整合业务或分拆。”

    百事可乐长期持股方、Trian投资方加州教师退休基金(CalSTRS)也赞同分拆。CalSTRS投资官AeishaMastagni向本刊表示:“百事可乐股价最近上涨是因为Trian入股。”CalSTRS对百事可乐股价的长期表现不满,今年夏初致信公司主要董事IanCook,要求让Trian在董事会拥有发言权。

    诺华(94.21,0.50,0.53%)制药前CEO魏思乐(DanielVasella)向本刊表示,董事们确实关心与股东公开沟通,但董事会明确支持管理层最好不分拆百事可乐的观点。魏思乐对Trian入主董事会的可能性不予置评,只说无论是股东还是内部推荐,董事提名和选举都有明确的程序。Mastagni则表示:“Trian对百事可乐饮料和小食业务分离的好处做了充分阐述,如果它在董事会有人,相信两三年后百事可乐的处境会更好。”

    并非所有投资者都认为百事可乐应该分拆。FairpointeCapital公司总裁RobertBurnstine于2011年入股百事可乐,已经浮盈近50%。“常识告诉我们两种业务有着众多协同效应,分拆将对公司造成大量压力,而且也不容易实现,”Burnstine如是说。

    Burnstine预计百事可乐的成本削减、规模扩大及创新和全球增长可推动营收增长4-6%、利润增长7-9%,管理层可实现业绩目标。Burnstine认为百事可乐未来12个月的目标价可达110美元。

    百事可乐长期客户、7-Eleven的CEO迪平多(JoeDePinto)也赞成维持其统一:“百事可乐掌握消费者情况,对小食和饮料的解决方案能做到无缝衔接。”他指出,多力多滋等产品的加强创新及NakedJuice等更健康的产品选择帮助7-Eleven实现了过去四年15%的复合年销售增速。百事可乐宣布将增加健康食品的销售,从去年的130亿美元增至2020年的200亿。

    百事可乐第二季度利润超预期,将全年盈利增速预期从之前的7%提高至8%。上季度全美零售商的30家最大食品供应商的销售增速百事可乐名列第一。分析师预计今年百事可乐可实现671亿美元营收和70亿美元利润,合每股收益4.59美元。

    百事可乐首席财务官乔斯顿指出,过去两年消费者开支备受挑战,但在此期间公司业绩超过同行,每股收益年增9%,而同行平均为3%。

    百事可乐今年加速推出新产品,口味类似佳得乐(Gatorade)的FierceGreenApple、MountainDewSolarFlare热带水果味的碳酸饮料等纷纷上市。与此同时菲多利推出更大胆的混合口味产品,比如CheddarBaconMac&Cheese土豆片和口味较重的Cheetos。在去年全美50大小食和饮料新品种百事可乐占九种,其中包括MountainDewKickstart和TostitosCantinaTortillaChips。

    美国和其它发达国家市场占百事可乐销售额的65%。不过菲多利的销售对美国国内市场依赖得多,50%的营收来自国内。管理层表示菲多利将利用百事可乐的全球化市场,尤其是在饮料开道面向低收入消费者的新兴市场。如果菲多利不是百事可乐的一部分,它就不会成为一家全球公司。

    佩尔兹认为,百事和菲多利分立对股东更有利,各公司的成本削减将超过目前协同效应的好处,对此观点本刊表示赞同。正如一位大投资者所说,佩尔兹实际上是在拿枪指着管理层,对他们构成了压力。或者亦如Mastagni所说:“这样可实现双赢的结局。”

责任编辑:殷莹莹

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    而且,百事可乐维持统一能够实现的益处颇令人怀疑。Powers指出,尽管在广告、包装、原材料购买等方面饮料和小食业务有一些重叠,但两种业务的文化不同,在管理上也没有交叉。伯恩斯坦的Dibadj表示,“百事可乐当前体制并不理想,五年来我们一直认为公司应进一步整合业务或分拆。”

    百事可乐长期持股方、Trian投资方加州教师退休基金(CalSTRS)也赞同分拆。CalSTRS投资官AeishaMastagni向本刊表示:“百事可乐股价最近上涨是因为Trian入股。”CalSTRS对百事可乐股价的长期表现不满,今年夏初致信公司主要董事IanCook,要求让Trian在董事会拥有发言权。

    诺华(94.21,0.50,0.53%)制药前CEO魏思乐(DanielVasella)向本刊表示,董事们确实关心与股东公开沟通,但董事会明确支持管理层最好不分拆百事可乐的观点。魏思乐对Trian入主董事会的可能性不予置评,只说无论是股东还是内部推荐,董事提名和选举都有明确的程序。Mastagni则表示:“Trian对百事可乐饮料和小食业务分离的好处做了充分阐述,如果它在董事会有人,相信两三年后百事可乐的处境会更好。”

    并非所有投资者都认为百事可乐应该分拆。FairpointeCapital公司总裁RobertBurnstine于2011年入股百事可乐,已经浮盈近50%。“常识告诉我们两种业务有着众多协同效应,分拆将对公司造成大量压力,而且也不容易实现,”Burnstine如是说。

    Burnstine预计百事可乐的成本削减、规模扩大及创新和全球增长可推动营收增长4-6%、利润增长7-9%,管理层可实现业绩目标。Burnstine认为百事可乐未来12个月的目标价可达110美元。

    百事可乐长期客户、7-Eleven的CEO迪平多(JoeDePinto)也赞成维持其统一:“百事可乐掌握消费者情况,对小食和饮料的解决方案能做到无缝衔接。”他指出,多力多滋等产品的加强创新及NakedJuice等更健康的产品选择帮助7-Eleven实现了过去四年15%的复合年销售增速。百事可乐宣布将增加健康食品的销售,从去年的130亿美元增至2020年的200亿。

    百事可乐第二季度利润超预期,将全年盈利增速预期从之前的7%提高至8%。上季度全美零售商的30家最大食品供应商的销售增速百事可乐名列第一。分析师预计今年百事可乐可实现671亿美元营收和70亿美元利润,合每股收益4.59美元。

    百事可乐首席财务官乔斯顿指出,过去两年消费者开支备受挑战,但在此期间公司业绩超过同行,每股收益年增9%,而同行平均为3%。

    百事可乐今年加速推出新产品,口味类似佳得乐(Gatorade)的FierceGreenApple、MountainDewSolarFlare热带水果味的碳酸饮料等纷纷上市。与此同时菲多利推出更大胆的混合口味产品,比如CheddarBaconMac&Cheese土豆片和口味较重的Cheetos。在去年全美50大小食和饮料新品种百事可乐占九种,其中包括MountainDewKickstart和TostitosCantinaTortillaChips。

    美国和其它发达国家市场占百事可乐销售额的65%。不过菲多利的销售对美国国内市场依赖得多,50%的营收来自国内。管理层表示菲多利将利用百事可乐的全球化市场,尤其是在饮料开道面向低收入消费者的新兴市场。如果菲多利不是百事可乐的一部分,它就不会成为一家全球公司。

    佩尔兹认为,百事和菲多利分立对股东更有利,各公司的成本削减将超过目前协同效应的好处,对此观点本刊表示赞同。正如一位大投资者所说,佩尔兹实际上是在拿枪指着管理层,对他们构成了压力。或者亦如Mastagni所说:“这样可实现双赢的结局。”

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