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顺鑫农业:高端白酒影响有限 中低端良性发展

顺鑫农业公司2014年一季度实现主营业务收入32.06亿元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比上升74.67%,实现每股收益0.41元。盈利能力方面,综合毛利率38.40%,同比下降1.74个百分点;加权ROE为5.74%,同比提升2.22个百分点;营运能力方面,存货周转率0.29次,同比持平。公司现金流状况良好,其中经营性现金流净额为4.77亿元。最后,公司预收款高达17.79亿元。

分析:

公司一季度白酒业务表现依然良好,我们预计销量同比增长近20%,主要是中低端酒的持续放量(尤其是外埠的快速增长),而高端酒收到政策的影响,表现相对平淡,预计稳重微降。我们认为,未来酒厂改造扩建、中高端酒占比提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。事实上,公司13Q1白酒业务的基数相对较高,因此我们认为公司14Q1白酒的增速总体上相当良好。

由于一季度猪价仍然低迷,公司养殖和屠宰业务也不能独善其身,我们判断收入同比大约持平,但由于成本下降也很快,因此毛利率仍能维持在较为不错的水平(即延续2013年的趋势--2013年全年公司屠宰业务收入同比小幅下降7.02%,但由于成本降幅更多,毛利率反而能较去年上涨2.51个百分点)。

房地产这块,我们预计备受瞩目的站前街项目结算将主要在14Q2进行,届时将对公司半年报业绩起到推波助澜的作用。

总体上,目前公司市值约63个亿,但其白酒业务若按20倍的市盈率计算(公司主要以低档酒为主,基本未遭受“三公”消费受限的负面影响),市值即可达到约60个亿,此外公司的土地资产较多,再加之规模较大的屠宰产能等。因此我们认为从市值的角度来看,股价有提升空间。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2014年EPS为1.29元(假设公司站前街项目在2014年全部结算完毕,且暂不考虑增发的股本摊薄情况),维持对公司“增持”的评级,目标价19.35元,对应2014年15倍的PE估值。

风险提示:生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。

活动专题:中国酒业2014年Q1十大最受经销商关注单品

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