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孔浩:白酒龙头何时走出行业寒冬?

去年以来,白酒行业在三公反腐,以及行业本身产能过剩的情况下,用季老的话来说,迎来了白酒行业50年以来最大的第四次调整,白酒行业基本面恶化当下已经是被市场广泛认知。如今,笔者的观点,静态估值去看还是便宜,还是行业基本面趋势差不多物极必反了,阴盛阳衰即将阳盛阴衰,白酒龙头1-2年内应该能走出行业寒冬!

以下几点:

首先确立一点,白酒行业在产能过剩背景下,未来不在是林林总总全部白酒企业都能繁荣,未来白酒行业兼并重组是常态,在这一背景下行业将更加注重品牌的方向,白酒某种程度属于精神消费,大品牌的方向无疑是必然的。我们从近年去看,五粮液就并购了永不分梨,再去从中报看业绩,一线白酒也比二线三线好很多。因此,白酒行业的未来基本面背景去看:五粮液,贵州茅台,泸州老窖,洋河股份,这四家企业是择优投资的选择。

(一):估值去看:直逼银行的低估值,白酒龙头曾经作为A股的王者,皇冠上的明珠,如今变成了这一被抛弃的下场,看着TMT的一些个股的百倍PE估值,无疑,当下的白酒龙头具备足够的安全边际,就拿五粮液去看,今年业绩2.5-3元几乎是确定的,6倍PE,17-18元的股价,股息率也超越了4%以上,笔者的观点,长期价值投资角度,哪怕未来3年零增长都可持有了,利润假设再差未来减一半也就10倍的市盈率,还需担心什么?当前净资产近9元,未来3年假设零增长PB估值就是1,买银行股有地产泡沫下的银行坏账的担扰,而白酒龙头财务完全是健康的,白酒龙头已经是罕见低估估值。罕见的低估,这个价格早已被错杀。当然,从茅台,老窖,洋河去看,也是,但静态PE,PB略微比五粮液高估,五粮液从行业趋弱下防守去看,选择投资五粮液相对更稳健,最近也跌得偏少。国际酒业龙头帝亚吉欧市盈率达20几倍,近几年是个位数增长,并购水井坊却是高价,如此对比一下白酒的四个龙头股,四龙头无疑更显得低估。

(二):基本面趋势:笔者发现,当前陆陆续续有人开始买酒了,茅台1000元的价格,已经基本是其底线,一些老百姓也喝得起,茅台作为国内品牌消费的王者,1000元一瓶算贵?看到LV,香奈儿,其它洋酒都是万元一瓶以上,茅台的品牌完全能支撑1000元的飞天,茅台为何称为某些人眼中的腐败酒,因为它高贵的品牌品质值得某些腐败的人为其腐败,再说茅台就仅仅某些人眼中的腐败酒吗?如此看法,全球所有的奢侈品都是腐败物。对不对?当前不少二线三线几百元价格的遍地都是,高端的茅台曾经1500乃至2000以上,如今1000元看到不少民间消费能支撑,就基本确定基本面不在底部,也在底部区域了。从主营去看,用茅台高层的观点,茅台7月份之后,是在相对上半年增长的。
  (三):3季报去看:
  1,茅台:2013年前三季度公司实现收入219亿,同比增长10%,实现归属于母公司净利润110.7亿,同比增长6.2%,实现EPS10.66元,基本符合预期。单三季度收入出现明显改善。单三季度实现收入78.6亿,同比增18%;预收账款19.4亿,环比增11亿。三季度收入改善符合预期,主要来自于茅台在7月份销售新政推动经销权放开,以及与酒类电商合作拓展新的销售渠道。无疑,这一业绩,验证了早前的观点,基本面底部企稳。
  2,老窖:泸州老窖第三季度业绩有所改善,前三季度公司实现营业收入81.56亿元,同比增长1.84%;实现归属于上市公司股东的净利润27.00亿元,同比下降8.59%。基本每股收益1.93元,管理层也表明了态度今年的信心。基本面底部企稳。
  3,五粮液:五粮液前三季度业绩小幅下滑9%, 五粮液三季报显示,公司今年1~9月实现营收191.66亿元,同比下降9.28%;实现净利润71.04亿元,同比下降8.95%;但公司第三季度单季营收为36.46亿元,较去年同期下滑40%;净利润更是同比下滑达52.36%,仅为13.13亿元。五粮液上半年之所以逆市增长,很大程度上归功于预收账款的兑现。基本面是否触底还有待时间去看。

综上,无论估值横向纵向对比去看,还是基本面去看,白酒整个龙头走出行业寒冬应该在1-2年内实现,从数据去看,茅台,老窖可能提前,五粮液要稍后,五粮液三季度的利润情况不如笔者预期,但上半年业绩超出笔者预期,主要是经销商的提前预收账款所致,一切只留给时间作证!

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