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五粮液:业绩下滑,反映基本面实情

    公司三季报业绩低于我们的预期。三季度公司营收和利润同比大幅下滑,可能是由于渠道存货较大,公司减少压货所致。中低端酒产品的延伸和放量是未来保证业绩的主要因素。我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为2.49元、2.67元和3.04元,对应PE为7X、7X和6X,下调至“中性”评级。

    业绩低于预期:公司发布三季报,报告期内实现营业收入191.66亿元,同比增长-9.28%;归属于上市公司股东的净利润74.11亿元,同比增长-8.95%;每股收益1.87元,低于我们的预期。但单季看,公司三季度业绩出现大幅下滑,营业收入同比下滑了40%,净利润同比下滑了52%,说明高端白酒销售下滑较为严重。我们认为公司业绩反应了白酒销售的真实情况,与一二季度相差较大的原因可能是渠道库存过于严重,公司减缓了压货节奏。

    盈利水平持平、营运能力减弱、偿债能力增强:报告期内,公司综合毛利率提升2.7个百分点,可能是由于年初涨价所致。期间费用率同比上升,其中销售费用率上升0.50个百分点,管理费用率上升1.27个百分点,财务费用率减少0.50个百分点,净利润率基本持平。

    应收账款周转率为183.59,同比下滑了12.81,存货周转率为0.78,同比增加0.12。资产负债率减少11.15%;流动比率增加1.80,速动比率增加1.43。

    回款能力减弱,经营性现金流下滑:经营活动现金流量净额为3.14亿,同比大幅下降,主要原因在于:一是投资增长放缓、三公消费政策等导致经销商打款积极性下降,预收账款同比去年减少了50余亿;二是应收票据大幅增加。投资活动现金流量净额为-2.66亿元,同比略有下降。融资活动现金流量净额由于支付现金股利,为-33.18亿元,主要系分红所致。风险提示:经济增速下滑使行业景气度受影响,高端白酒降价。

责任编辑:殷莹莹

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