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古越龙山:稳定增长 但内部有改善空间

海通证券5月14日发布古越龙山的研究报告称,近期走访了古越龙山,公司基本面的判断如下。 

围绕黄酒主业,积极开拓黄酒市场,加强品牌维护,注重“品质·养生”诉求。从2012年开始,公司加大了与消费者的沟通互动,让消费者感悟产品的内涵,通过各种形式的广告投放,来全面诉求古越龙山“优异品质--好酒养生”的消费理念。还通过“冰饮”品鉴,《品青春》等系列微电影来宣传公司产品和品牌的文化内涵。公司还坚持“绍兴黄酒节走出去”战略,寄希望能将江浙沪的黄酒文化普及到全中国。 

兴建现代化集中产能,提高生产效率,扩大产能储备。绍兴市袍江地区政府每年安排200多亩土地给予古越龙山进行现代化工厂和仓储建设,预计未来总体规划将会达到1200亩,新建产能总共达到20万吨。目前公司原有产能(加上女儿红)总共约16万吨,在袍江地区新产能建设完毕,公司将会替换绍兴城区部分产能,实现古越龙山黄酒产能资源集中,提高生产效率,同时扩大原酒储存能力。 

公司以“古越龙山”品牌定位中高端,“女儿红”、“鉴湖”、“沈永和”等全价位出击。未来古越龙山品牌将会逐步退出3年陈以下的产品线,主攻5年陈以上,未来几年将会提升到8年陈。估计2012年公司高端产品(10年陈以上)销售额占比为15%,中高端(5-10年陈)占比25%,低端(3年陈等)占比40%。测算公司高端产品近年占比有所回落,直接导致公司综合毛利率下降。而公司高端产品销量下降主要在于酒水饮料市场消费不景气所致。 

分销为主,试点深度分销,加强全国化网络建设和电子商务。公司在各地建设销售分公司,以经销为主,近年在部分地区开展了深度试营销模式。同时前几年在上海和北京成立区域营销中心之后,近年也逐步得到成效。公司未来渠道改革仍将在稳健中寻突破,不会进行过激变动,但会持续改善。公司也将会试水电子商务,让各地消费者与公司无缝对接。 
公司内部改善空间较大,未来释放很有潜力。地方政府和公司大股东正积极探讨对古越龙山管理层的激励问题,虽然激励数量可能不会很多,但仍旧体现出地方政府希望古越龙山的黄酒业务能做大做强的期许。 

2012年黄酒销售额以古越龙山(8.8亿)为主,女儿红(3亿),其他品牌较少(1亿)。公司于2009年收购女儿红黄酒公司,2010年开始运作,2012年取得了较好成绩,预计2013年仍将保持稳定增长。估计女儿红在2012年快速增长主要在于两方面,一是价格普遍低于古越龙山,二是去年开发了很多贴牌产品。分析师认为这种增长不具持续性,需要观察。 

预计古越龙山2013-14年收入为14.91亿和16.69亿,分别增长4.9%和11.9%。预计2013年公司收入增长主要来自销量增长,在高档酒收入占比下降背景下,其平均单价将会回落。预计公司2013-14年净利润分别为1.99亿和2.2亿,分别增长4.3%和10.6%。2013-14年EPS为0.31元和0.35元〖虑到公司是黄酒细分行业龙头,内部改善空间较大,给予公司“增持”评级,目标价12.54元,对应2013年40倍PE。

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