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白酒行业还未见底 静待冬季来临

当前白酒行业处于一个弱势调整期,已是共识。从12年下半年行业调整的开始到12年底行业拐点的确立,但调整深度,广度时间的判断的分歧,到现在具体现状的接连出现。现在行业处于第三次调整期(89年,98年)基本已经没有疑虑,现就广度而言,基本高中低档白酒均有不同幅度受到影响,受影响幅度排序依次是次高端>高端>中低端。也就是说,上一轮白酒繁荣周期受益最大的次高端即二三线白酒是此轮调整受影响幅度最大的,而高端和低端即两端头受影响相对没有这么大,但需特别指出的是高端中相对受影响小的是指茅台,而五粮液、老窖等受影响幅度仍旧不小。

而低端虽然也受影响,但幅度相对较小,基本属于个人消费为主。从逻辑上也很容易理解市场,上一轮繁荣业绩弹性大的二三线白酒也是由于高端白酒的终端价格的提价,导致了一个价格真空地带,使得二三线白酒有一个提价空间,使得业绩大增。

而今高端白酒终端价格回落,使二三线白酒性价比突降,直面一线白酒战场。就销量上而言,上半年白酒一季度产销率为94.3%(目前能拿的最新数据),同比增速为-3.2%,而回溯上一次产销率低于95%还是在06年,也就是说有7年时间没有这么低的产销率了,而且社会上还积聚了大批库存,能压货的公司还在继续压货,也就是说,现在还只是经销商层面的洗牌,他们经销商的寒冬已经到来,但是反观酒企,虽然也受较大影响,但仍未到寒冬季节。

白酒行业的调整在继续,并仍有加剧趋势,虽然下半年四季度是白酒的传统旺季,但剔除季节性因素,环比或略有上升,但同比仍旧堪忧。而白酒行业整体重新完成调整也需在经销商度过寒冬,社会去库存,高低两端白酒消费扎实之后才有可能。

而更普遍的容易辨识的标志是茅台终端零售价格(而非出厂价)的大幅上涨,历史经验3次都无一例外的验证了,茅台终端价格大幅下降的时候,都是行业调整来临的前兆(我们在12年下半年就已经观察出此项规律,前2次都是如此,89年,98年,现已再次验证此轮调整),现在的茅台对于中国的白酒行业有特殊意义,首先其具有很强的品牌优势,所以在批发价零售价刚刚跌下来的时候,有非常大的市场消化量,因为它对其它品牌有很好的替代性。但如果不加限制继续下跌,那么茅台品牌形象就会下滑,反而因为稀缺性减弱造成替代性减弱,其实五粮液现在就是这个困境。如果需要给一个时间上的判定,何时行业才能完成此轮调整,那么我们最为乐观判定就是的14年的四季度(也需在完成经销商渡寒冬,社会去库存,低端消费夯实,同比业绩回暖),中性判断为15年。当然我们不排除资本市场在14年中期前会有几波小反弹行情,但谈行业整体性机会尚早。

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