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白酒:调整尾声下半年迈入恢复期

1、茅台已走出低谷,基本面逐步恢复

5月以来,茅台一批和团购价触底回升,一批价880-930元,团购价990元以上。糖酒会后,茅台与经销商签订新的代理合同,将全年计划平均到每个月,此外要求经销商直面终端,积极开发私企和团购客源,茅台强大的品牌力和价格的回归使其充分得到市场的认可,其动销远好于其他高端白酒。价格企稳后,经销商拿货意愿加强,茅台又发新政,以990元出厂价给予经销商新增量,力争在保价的基础上放量,我们判断未来价格将稳定在950-1000元,短期大幅波动可能性不大。茅台可以明确的是茅台已度过低谷,三公消费限制和反腐运动冲击逐渐减弱,茅台成为确定性最强的企业,伴随目标消费群体的转型,从军政转向高端商务,估值有望进入上升通道。

2、茅台独树一帜,高端中五粮液和1573仍在低谷

根据经销商反馈的情况,茅台表现独树一帜,而五粮液和1573动销仍然较差,五粮液批发价从春节前的700元跌至600元以下,价格倒挂4个月,除了新增专卖店拓宽市场面外,还降低保证金,加快返利等方式激励经销商。而国窖一直坚持“保价”,1573成为三者中动销最慢产品,公司不仅砍掉部经销商费用,7月再次提价12%,老窖此举已将出货任务押宝在中价位品牌,寄期望于腰部发力。因此白酒本轮去库存尚未结束,茅台的企稳有助于振兴渠道信心,树立一个价格标杆,其他白酒发展路径需重新寻找。我们认为今明两年白酒企业分化加剧,品牌集中化程度更高,全国化和地方性酒企的竞争将进入肉搏战。

3、二季度是白酒最差时期,中报揭开真实状况

整个二季度行业处于筑底的过程,只有茅台触底反弹,整个白酒仍在进行去库存,春节后第一季度是量价齐跌,第二季度是去库存。同时,二季度也是白酒最差的时候,酒鬼、沱牌中报的大幅下跌揭开白酒公司的真实状况。青青稞酒的高增长一方面是基数低外延扩张所致,公司因其他原因释放业绩动力充足。顺鑫农业二锅头的大幅增长来源是真实的消费需求,当前白酒消费呈现明显的“高低两端”现象。

4、看好季节性反弹,关注恢复性增长

下半年白酒进入调整的后半期,也将步入稳步的恢复阶段,这个阶段以环比销售改善为主,同比销售的改善要等到明年二季度。9月份的销售旺季将有利于中间环节的去库存,也有助厂家理顺价格关系,扭转价格的倒挂,中信认为二季度是本轮调整的低点,中报反应的业绩情况最为恶劣。目前最悲观的预期都已经被充分稀释,中报前后,白酒可以“买入并长期持有”。

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